字节背后的“AI卖水人”，要去IPO了

字节跳动背后的AI算力基础设施提供商，即将踏上IPO征程。

总部设在新加坡的数据中心运营商DayOne Data Centers（DODC）近日已向美国SEC提交F-1招股书，计划在纳斯达克上市。

据彭博社消息，该公司最初计划最高融资50亿美元，目标估值约为200亿美元（约合1332亿元）。

不过，此次IPO恰逢AI算力赛道的上市窗口正迅速收窄。

近期，全球算力基础设施领域的IPO环境普遍遇冷。

英伟达投资的Nscale赴美IPO，其目标估值被机构从300亿美元压至160–190亿美元；澳大利亚AI基础设施企业Firmus启动IPO询价仅48小时便宣告撤回；黑石旗下的数据中心运营商AirTrunk，也推迟了原定在新加坡进行的REIT上市，原计划募集约15亿美元。

就连DayOne在提交招股书两周后，也有消息传出公司正考虑将募资规模缩减至25亿至30亿美元，不排除推迟上市的可能性。

种种迹象表明，DayOne的IPO之路似乎增添了新的不确定性。

半年营收5.12亿美元，字节跳动贡献七成业务

DayOne的起源，可以追溯到万国数据的海外IDC业务GDS International。

2022年，万国数据搭建了独立平台DigitalLand Holdings，将中国香港、新加坡、马来西亚柔佛州、印尼巴淡岛的海外数据中心资产剥离出来独立运营。

随后，DayOne恰好赶上了这一轮AI基础设施热潮的全过程。

2024年，公司先完成了约5.87亿美元的A轮融资，随后B轮加码至12亿美元，软银愿景基金、Citadel创始人Ken Griffin、Coatue、Baupost等机构参与，A、B两轮合计融资约19亿美元。

B轮交割后，万国数据的持股比例从52.7%稀释至35.6%，不再合并报表。

2025年1月1日，GDS International正式更名为DayOne，开启了独立运营；同年，公司又获得来自Brookfield及一家主权基金的最高10亿欧元夹层融资额度，用于芬兰园区和全球扩张。

今年1月，DayOne完成了超过20亿美元的C轮融资，投后估值达到94亿美元，较B轮37亿美元的投后估值翻倍；万国数据同期向DayOne出售了价值3.85亿美元的股份，据万国数据公告，借此收回了约95%的投资本金。

C轮后，万国数据的持股比例进一步降至约27.8%，IPO前再稀释至19.4%。

截至本次递表前，DayOne累计股权加债权融资已超过64亿美元。

根据招股书，DayOne的主营业务是在海外市场投资、建设并运营大型数据中心，向客户提供托管型算力基础设施服务，包括机房、电力、机柜配套，承接客户的服务器托管与算力部署需求。

过去两年，随着大型科技企业加快海外业务部署，DayOne的规模也在不断扩大。

2025年全年，DayOne营收为4.84亿美元；2026上半年，DayOne实现营收5.12亿美元，同比暴涨238%，半年营收已超过2025年全年。

来源：DayOne招股书

这主要得益于马来西亚柔佛、印度尼西亚巴淡岛及泰国等地的数据中心陆续交付。2025年马来西亚收入占比81.5%，2026上半年进一步抬升至87%。

其中，DayOne前两大客户合计包揽了超过八成的收入，客户集中度较高。

2025年，第一大客户贡献了69.4%的营收，2026上半年为69.2%；第二大客户2025年占2.3%，2026上半年占15.1%。

根据招股书，第一大客户是一家拥有全球短视频平台的科技企业，据《The Information》披露，该客户为字节跳动。

截至今年9月，该第一大客户已锁定DayOne位于马来西亚、泰国、芬兰的数据中心合计838兆瓦的算力容量。

其中，芬兰两大园区的281兆瓦容量，全部被该客户预订，用于服务其欧洲区域的数据合规部署。

IPO前，寇图资本（Coatue）和高瓴各持股19.5%，万国数据持股19.4%，Achi entities持股15.6%。

盈利承压与行业遇冷，IPO之路或有变数

简单来看，DayOne可以说是AI浪潮中典型的重资产“卖水人”：不研发大模型，而是自建数据中心，向科技巨头出租算力机房。

与芯片、光模块厂商一次性交付产品的模式不同，它依靠10至15年的长期托管合同获取收入。

但这种卖水生意的门槛极高，前期基建投入巨大，加上客户高度集中，并非没有隐忧。

首先，营收暴涨的另一面，是持续亏损和巨额资本开支的压力。

来源：DayOne招股书

据招股书，2025年DayOne净亏损3.67亿美元。

其中一个重要原因是股份支付费用，全年确认股份支付费用3.42亿美元，其中3.39亿美元计入销售、一般及行政费用。

换言之，账面亏损的大头是股份支付带来的非现金支出，而非经营性亏损。

2026年上半年，公司净亏损7720万美元，同比由去年同期的1260万美元扩大逾5倍，主要受股份支付费用增加影响。

可见，亏损有所放大，距离盈利仍有距离。

而更大的压力来自资本开支和债务。

数据中心是重资产生意，拿地、建机房、配电冷却，每一项都是巨额前期投入。

2026年上半年，DayOne用于购买固定资产、土地使用权及支付建设相关预付款等资金达到31.1亿美元，约为同期营收的6倍，而经营活动净现金流仅为1401万美元。

截至今年6月底，DayOne总资产达到128.36亿美元，总负债64.97亿美元，资产负债率为50.62%。其中，有息借款达到44.26亿美元。

由此可见，已投产和在建的产能规模不小，但后续仍需持续投入才能把规划容量转化为实际收入。

DayOne也在招股书中坦言，迄今为止，公司的运营现金流远低于资本需求，为了发展业务，已经筹集了大量资金，并且正在通过本次发行寻求筹集更多资金。

本次IPO募集资金的核心用途，就是偿还债务、继续扩建算力基础设施，以及补充营运资金。

值得注意的是，DayOne冲刺IPO的时间点，恰好撞上全球算力基础设施赛道的估值拐点。

过去三年AI狂热期，资本愿意为远期规划容量买单。

但近期Nscale估值被砍半、Firmus48小时撤单，都释放了明确信号：机构不再为故事付费，转而紧盯已投产机柜、稳定合同、真实现金流。

而DayOne，也从最初目标200亿美元估值、50亿美元募资，释放出募资规模可能缩减至25-30亿美元的信号。

对国内一级市场来说，这个信号同样值得警惕。

当重资产行业的退出通道变窄，全球机构开始算真账，一级市场的美元基金也会随之收紧对算力基础设施项目的估值，国内算力基础设施项目的退出预期也需要相应下调。

可见，靠“远期机柜规划”融资的时代，正在结束。

DayOne的IPO，本质上是AI基础设施狂热退潮后，市场对“大客户依赖型数据中心公司”的一次定价检验。

接下来赛道比拼的，是看谁能把算力资产稳定转化为持续现金流。

本文来自微信公众号“猎云精选”，作者：孙媛，36氪经授权发布。